Puig sotto pressione a Madrid: l’acquisto di Isdin convince sulla strategia, ma il prezzo divide gli analisti

Puig finisce sotto pressione alla Borsa di Madrid dopo l’annuncio dell’acquisizione del restante 50% di Isdin, operazione che porterà il gruppo spagnolo della cosmetica a controllare interamente uno dei marchi più importanti della dermocosmesi. Il mercato ha reagito con prudenza, penalizzando il titolo di oltre il 3% nelle prime fasi della seduta. Il nodo non riguarda tanto la logica industriale dell’operazione, giudicata positivamente da diversi analisti, quanto il prezzo di 1,2 miliardi di euro concordato con la famiglia Esteve per rilevare la quota ancora non posseduta. Una valutazione considerata impegnativa e che riapre il confronto sulla capacità di Puig di trasformare l’espansione nel segmento skincare in crescita redditizia.

L’accordo prevede il pagamento di 900 milioni di euro al momento del perfezionamento dell’operazione e di altri 300 milioni nel primo trimestre del 2029, senza interessi. Il closing è atteso entro la fine del primo trimestre del 2027 ed è subordinato alle necessarie autorizzazioni delle autorità competenti in materia di concorrenza. Puig finanzierà l’acquisizione attraverso una combinazione di risorse proprie e debito finanziario, mantenendo secondo le proprie previsioni il rapporto tra debito netto ed Ebitda rettificato entro due volte. Una soglia coerente con la politica finanziaria dichiarata dal gruppo, ma che implica comunque un aumento della leva e contribuisce alla cautela degli investitori.

Con l’acquisizione Puig diventerà proprietaria del 100% di Isdin, società fondata nel 1974 proprio dalla collaborazione tra le famiglie Puig ed Esteve. Nel corso di oltre mezzo secolo il marchio si è affermato nel settore della cura dermatologica, costruendo una posizione particolarmente forte nella fotoprotezione, nei trattamenti anti-età e nei prodotti dedicati alla salute della pelle. Nel 2025 Isdin ha realizzato vendite per circa 648 milioni di euro e conta circa 1.600 dipendenti. Per Puig il controllo completo consente quindi di consolidare un’attività già conosciuta e di aumentare significativamente l’esposizione a un segmento caratterizzato da prospettive di crescita strutturali.

Proprio la diversificazione rappresenta uno degli aspetti più apprezzati dagli analisti. Il business di Puig rimane fortemente concentrato nelle fragranze, che rappresentano circa tre quarti delle vendite del gruppo, mentre la skincare pesa per una quota molto più contenuta. Integrare completamente Isdin permette di rafforzare un settore meno dipendente dalle dinamiche della profumeria tradizionale e di intercettare la crescente domanda globale di prodotti dermocosmetici ad alto contenuto scientifico. La società può inoltre sfruttare la propria rete internazionale per accelerare l’espansione geografica di Isdin e creare sinergie commerciali, distributive e operative.

È invece la valutazione pagata a generare le maggiori perplessità. Alcuni broker considerano elevati i multipli impliciti nell’acquisizione rispetto ai parametri normalmente applicati al settore, soprattutto considerando che Puig possedeva già metà della società. Il premio riconosciuto a Esteve deve quindi essere giustificato dalla crescita futura di Isdin, dall’espansione internazionale e dalle sinergie che il gruppo riuscirà concretamente a realizzare. Il mercato, dopo una prima valutazione positiva della solidità strategica dell’operazione, sembra chiedere maggiore visibilità proprio su questi aspetti. La pressione sul titolo riflette così il timore che una buona acquisizione industriale possa risultare meno conveniente per gli azionisti se effettuata a condizioni finanziarie troppo onerose.

L’operazione assume inoltre particolare importanza nella strategia di Puig dopo le indiscrezioni sul mancato sviluppo di un possibile progetto di aggregazione con Estée Lauder. Il gruppo spagnolo sceglie ora di rafforzarsi attraverso un’attività che conosce direttamente e sulla quale dispone già di una lunga esperienza industriale. La dermocosmesi offre caratteristiche differenti rispetto alle fragranze: maggiore componente scientifica, rapporto più stretto con farmacie e dermatologi e una domanda sostenuta dall’attenzione crescente dei consumatori alla salute e alla prevenzione della pelle. Elementi che possono rendere Isdin una piattaforma strategica per ulteriori sviluppi.

Per gli investitori il punto decisivo diventa quindi la capacità di Puig di creare valore dall’integrazione. L’acquisizione rafforza il portafoglio e riduce la dipendenza dalle fragranze, ma aumenta contemporaneamente l’esposizione finanziaria e impone aspettative elevate sulla crescita di Isdin. Il prossimo Investor Day del 28 ottobre rappresenterà un appuntamento importante per comprendere meglio obiettivi, sinergie e prospettive della nuova struttura. Il mercato ha già espresso il primo giudizio: la conquista completa di Isdin viene considerata strategicamente coerente, ma a Madrid gli investitori vogliono prove che i 1,2 miliardi messi sul tavolo possano tradursi in una redditività adeguata.