EMT e scambi crypto: il confine mobile tra MiCAR e PSD

La qualificazione del servizio incide su autorizzazioni, vigilanza e modelli operativi dei CASP

Il quesito sulla conversione di electronic money token in altre cripto-attività tocca uno dei punti più sensibili del Regolamento (UE) 2023/1114 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 31 maggio 2023, relativo ai mercati delle cripto-attività. L'EMT è infatti costruito da MiCAR come cripto-attività, ma al tempo stesso è attratto nell'area concettuale della moneta elettronica. Da qui nasce il problema: quando un prestatore di servizi per le cripto-attività consente di scambiare EMT contro altri token, il servizio deve essere letto come scambio di cripto-attività contro cripto-attività o come scambio di fondi contro cripto-attività?

La distinzione non è nominalistica. Se l'EMT viene trattato come cripto-attività, l'operazione resta nel perimetro dei servizi MiCAR, con applicazione delle regole sui crypto-asset service providers, sulle politiche commerciali non discriminatorie, sull'esecuzione del servizio e sulla trasparenza verso il cliente. Se invece prevale la qualificazione come fondo, può emergere un'interferenza con la disciplina dei servizi di pagamento, in particolare con la Direttiva (UE) 2015/2366, e quindi con obblighi autorizzativi o di registrazione ulteriori.

Il nodo diventa ancora più delicato nei modelli in cui il CASP non opera soltanto come controparte diretta, ma come intermediario tra titolari di token e fornitori di liquidità. In tale schema, la raccolta o il trasferimento di valore per conto di terzi può far sorgere dubbi sull'applicazione delle regole PSD, soprattutto quando il wallet custodiale e il trasferimento di EMT assumono una funzione assimilabile al pagamento.

Sul piano operativo, la questione incide sulla strutturazione contrattuale, sulla segregazione dei flussi, sulla descrizione del servizio al cliente e sulla mappatura dei rischi di doppia autorizzazione. Per gli operatori, la chiave non è soltanto classificare il token, ma dimostrare che la funzione economica svolta dal servizio sia coerente con la licenza posseduta. L'area di maggiore attenzione resta quella degli scambi in cui l'EMT è usato come mezzo di regolamento del prezzo di acquisto di un'altra cripto-attività, perché proprio lì si sovrappongono la logica MiCAR del mercato crypto e la logica PSD della circolazione di fondi.