Perché la Fed può essere cauta prima di tagliare i tassi: scenari, rischi, attese e segnali di indecisione

Negli Stati Uniti cresce il dibattito tra esperti, mercati e osservatori sull’opportunità che la Federal Reserve inizi a ridurre i tassi di interesse. Sebbene molti fattori suggeriscano che il momento per un allentamento monetario si stia avvicinando, ci sono motivi concreti per cui la Fed potrebbe scegliere una strategia molto più cauta, o almeno ritardare il taglio, anche in presenza di qualche segnale favorevole. Le condizioni attuali indicano che, pur con alcuni elementi in miglioria (mercato del lavoro, rallentamento dell’inflazione), il rischio di tagliare troppo presto può comportare effetti negativi considerevoli, che la banca centrale vuole evitare.

Uno dei primi elementi da considerare è lo stato dell’inflazione. Pur con segnali che indicano moderazione nei prezzi energetici e in alcune materie prime, l’inflazione “core” (cioè al netto di componenti volatili) resta ancora al di sopra dell’obiettivo target della Fed, che tradizionalmente è circa il 2%. Alcuni dati recenti suggeriscono che quei settori in cui l’inflazione è più resistente — affitti, servizi sanitari, costi salariali — non stanno cedendo quanto necessario per mettere in sicurezza il percorso verso un’inflazione stabile. Se la Fed tagliasse i tassi con l’inflazione ancora elevata, rischierebbe di compromettere la credibilità sul controllo dei prezzi e di dover intervenire nuovamente con politiche restrittive, con effetti destabilizzanti sul mercato e sui costi di prestito.

Parallelamente, il mercato del lavoro continua a mostrare segni di forza. Sebbene ci siano alcuni segnali di rallentamento (minor crescita delle assunzioni, alcune aziende che riducono l’espansione del personale), il tasso di disoccupazione rimane basso, i salari crescono a ritmi che mantengono una pressione al rialzo sui costi, e la domanda interna resta abbastanza robusta. Questi elementi fanno capire che l’economia abbia ancora slancio, quindi tagliare i tassi troppo presto potrebbe alimentare comportamenti speculativi, indebolire controlli sui prezzi o dare spinta a settori già tendenti al surriscaldamento.

Un terzo aspetto è il ritardo con cui le politiche monetarie fanno vedere i loro effetti sull’economia reale. L’abbassamento dei tassi ha impatto su investimenti, consumi, decisioni aziendali ma con tempi che possono essere dilatati. La Fed sa che ogni oscillazione delle condizioni — shock dal lato dell’offerta, variazione dei prezzi delle materie prime, cambiamenti internazionali, dei costi del trasporto o dell’energia — può far risalire l’inflazione. In questo senso, mantenere i tassi fermi per un po’ significa dare tempo alle misure già in vigore di consolidarsi, così da evitare oscillazioni indesiderate.

Il contesto internazionale è un’altra variabile che induce cautela. I mercati globali sono soggetti a tensioni geopolitiche, fluttuazioni valutarie, shock sulle materie prime, e l’economia mondiale mostra segnali contrastanti. Se la Fed tagliasse con troppa leggerezza, potrebbe indebolire il dollaro, alimentare pressioni inflazionistiche importate o creare squilibri nei flussi di capitali. Inoltre, l’azione delle banche centrali in altri paesi, i trend del commercio mondiale, i costi energetici globali sono fattori che possono influenzare l’efficacia delle politiche della Fed.

Un’altra ragione per la prudenza riguarda le attese già incorporate nei prezzi dei mercati finanziari. Molti operatori prevedono un taglio dei tassi nei prossimi meeting, forse già entro settembre o ottobre, ma se la Fed dovesse non confermare queste aspettative — perché ritiene che i dati economici non giustificano un taglio — i mercati potrebbero reagire male, con volatilità, fuga verso asset rifugio, e tensioni sui tassi lungo la curva dei rendimenti. La banca centrale non vuol essere sorpresa di trovarsi controcorrente rispetto alle aspettative.

Inoltre, c’è il tema della politica interna statunitense e delle pressioni che arrivano da vari settori (aziende, lavoratori, investitori). Alcuni sostengono che la Fed debba agire per sostenere la crescita, specie se si segnalano rallentamenti nei consumi o negli investimenti, ma lo stesso tempo la banca centrale deve mantenere credibilità in termini di stabilità dei prezzi. Se le politiche fiscali non sono coerenti, se la spesa pubblica aumenta o se ci sono stimuli importanti, questo può vanificare l’effetto di eventuali tagli dei tassi o addirittura generare nuovi rischi.

Infine, esistono rischi asimmetrici: il costo di tagliare troppo presto può essere maggiore del ritardo nel fare il primo taglio. Se si abbassano i tassi e poi l’economia riprende troppo velocemente, con inflazione che risale o con bolle in alcuni settori (attivi finanziari, immobiliari), poi sarà costoso ritornare a misure restrittive. Le transizioni ripide, le correzioni brusche, le incertezze su come i vari settori rispondono ai cambiamenti monetari sono elementi che la Fed valuta molto attentamente.

Sui mercati finanziari molti operatori stanno comunque scommettendo su un primo taglio moderato, attorno ai 25 punti base, in una delle prossime riunioni, ma considerano più probabile che la mossa sia accompagnata da dichiarazioni molto prudenti, da forward guidance cautelare, da “tagli condizionali” che dipendono da dati futuri — inflazione, occupazione, costi salariali — piuttosto che da un cambiamento deciso del percorso dei tassi.